¿Qué dice Gotham City en el informe que acusa a Grifols de manipular sus cuentas?

El análisis de la firma financiera Gotham City Research sobre la compañía Grifols, ha llegado a provocar un desplome en bolsa de hasta el 50% de la multinacional española de origen familiar y catalán. "Creemos que su valor es probablemente cero", llega a asegurar la firma británica sobre la farmacéutica española. Lo cierto es que, antes que nada, la propia Gotham advierte de que no puede garantizar que las estimaciones sobre las que fundamenta sus opiniones sean "exactas"; reconoce, además, que obtendrá grandes ganancias cuanto más caigan las acciones, y avisa de que "en ningún caso" se responsabilizará de posibles "pérdidas comerciales directas o indirectas causadas por la información contenida en este informe".

Todos los ojos miran ahora a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMC) para que acabe de aclarar qué puede haber de cierto o no en las afirmaciones publicadas por Gotham. De momento, la CNMV ha optado por no suspender la cotización de Grifols, en espera de "recabar información adicional para aclarar la situación y ver qué extremos de la información tienen que ser revisados o analizados", ha dicho su presidente, Rodrigo Buenaventura. Esto es lo que dice el explosivo informe de Gotham City Research sobre Grifols:

Beneficios inflados

La crítica de Gotham sobre Grifols parte de datos que muestran una "sobreestimación real" de los beneficios en las cuentas auditadas por KPMG. En concreto, Gotham considera que el Ebitda (que es el beneficio operativo de una compañía antes de impuestos, intereses de la deuda y depreciaciones) está inflado como consecuencia de consolidar en su perímetro, desde 2018, los resultados de las compañías BPC, Haema y GDS, "a pesar de poseer el 0%" de las dos primeras y sólo el 55% de la tercera.

EEUU y China, dos pilares estratégicos de Grifols

Gotham habla de "maquillaje" en las cifras y señala que la inclusión de los resultados de estas tres compañías "exagera considerablemente el poder de ganancias de Grifols". Añade, además que la consideración de ahorros de costos de ejecución y de sinergias que aún no se han realizado, llevan a pesar que "el ajuste del Ebitda es muy sospechoso".

Según la firma británica, los beneficios atribuibles a BPC y Haema representaron el 41% de los de Grifols en 2022.

En general, el total de las participaciones no controladas han crecido desde representar el 0% en 2017 hasta casi el 100% en 2023 del Ebitda de Grifols en 2023.

Hasta 2018, las compañías BPC y Haema eran propiedad de Grifols. En ese año, las sociedades fueron traspasadas a Scranton -que es el vehículo inversor de la familia Grifols, con sede en Países Bajos- por 538 millones de dólares. La compañía Grifols conservó, sin embargo, una opción de recompra de BPC y Haema, así como su gestión. Esos son los argumentos con los que Grifols defiende la consolidación en sus resultados del 100% de los de BPC y Haema a pesar de que ya no posee nada de su capital. Algo parecido sucede en el caso de GDS, a pesar de que Grifols solo posee el 55% de su capital.

Más deuda que la declarada

Además, el informe de Gotham llega a la conclusión de que la deuda declarada por Grifols "está subestimada en al menos 920 millones" por la -a su juicio- indebida contabilización de movimientos financieros entre la compañía catalana y Scranton, que es la sociedad en la que la familia Grifols aglutina sus participaciones empresariales. De hecho, Scranton posee el 8,4% de Grifols.

Los resultados publicados por Grifols muestran que su deuda se ha multiplicado por 4 desde 2012, hasta alcanzar los 9.540 millones de euros. A esta cifra Gotham añade otros 920 millones adicionales.

Un peso de la deuda mucho mayor

Como consecuencia de un beneficio menor del auditado por KMPG y de una deuda mayor, Gotham llega a la conclusión de que el apalancamiento de Grifols no equivale a 6 veces el Ebitda -como hace ver la empresa- sino que "está más cerca de 10 ó 13 veces". Y de ahí su pésima valoración sobre la firma de origen catalán. "La verdadera carga de apalancamiento de la compañía es mucho peor de que se cree ampliamente", sostiene el informe.

"El propósito de estas transacciones sospechosas parece ser presentar el apalancamiento de Grifols en 6 veces el Ebitda, mientras que estimamos que el apalancamiento está más cerca de 10 ó 13 veces".

En su informe Gotham habla de la existencia de "transacciones de túnel", entendidas como "la transferencia de activos y ganancias fuera de las empresas en beneficio de quienes las controlan". Explican que los accionistas o la dirección de la primera empresa (Grifols, en este caso), suelen ser propietarios absolutos de la segunda empresa (Scranton) y, por tanto, se benefician de transacciones que, de otro modo, serían "desastrosas". Para los analistas de Gotham se trata de una práctica que "no es ética" y que está sujeta a diferente tipo de sanciones (penales o civiles), según los países.

El miedo a lo peor

En su destructivo análisis, Gotham llega a afirmar: "Grifols nos recuerda a NMC Health plc.". Al igual que han detectado ahora en Grifols, detectó que NMC "había sido una adquirente en serie financiada con deuda, donde identificamos contabilidad sospechosa, así como transacciones con partes relacionadas y deudas no reveladas". Y añade: "El problema de la deuda oculta de NMC Health resultó mayor de lo que habíamos estimado anteriormente, y la empresa se declaró en quiebra. Vemos un patrón de hechos inquietantemente similar entre NMC y Grifols".

El informe también se detiene en la decisión de la compañía de nombrar presidente ejecutivo en marzo de 2023 a Thomas Glanzman, que hasta entonces era consejero delegado (desde 2006). La decisión fue interpretada por los mercados como "una nueva era" en la que "la familia multimillonaria española ya no estaba al mando". Sin embargo Gotham considera que esta afirmación es "sustancialmente falsa" ya que Glanzmann no es nuevo en el grupo. "Glanzmann parese ser un Grifols en todo excepto en el nombre", sentencia.

¿Qué hay de cierto?

En anteriores análisis, Gotham ha demostrado acertar en sus diagnósticos. Así fue en el caso de Gowex y en el citado de NMC. En lo relativo a Grifols existe incertidumbre. La empresa niega categóricamente las acusaciones de Gotham, pero la CNMV no ha emitido aún undictamenn claro al respecto. "Lógicamente no tiene sentido poner en duda la integridad de las cuentas auditadas de Grifols", ha dicho el presidente de la CNMV; pero también ha concedido que tampoco tiene sentido "ignorar la información publicada esta mañana" (por el informe de Gotham conocido este martes). En todo caso, Rodrigo Buenaventura considera que "los inversores tienen ahora la información para formarse su juicio,aunn siendo consciente de la elevada volatilidad", y que "lo último que debe hacer la CNMV es suspender la cotización con el objetivo de evitar movimientos de precio". El ministro de Economía, Carlos Cuerpo, ha pedido "prudencia" en espera de que la información que pueda aportar la CNMV "para tener una visión más clara".

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