OPINIÓN en contra

Un círculo vicioso

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JOSÉ CARLOS DÍEZ

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Como decíaDelors,«Europa avanza de crisis en crisis» y esta no es una excepción. Tantas reticencias para avanzar en la unión fiscal y sin darnos cuenta ya tenemos un fondo que puede emitir con bandera europea hasta un billón de euros, lo cual es equivalente al 10% del PIB. No obstante, la crisis de ayer volvió a ser decepcionante para salir del círculo vicioso en el que nos encontramos. La solución para Grecia sigue siendo parcial y solo afecta a un tercio de su deuda pública. Los bonos del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF) pagan un diferencial de 130 puntos sobre el bono alemán por lo que no son considerados por los inversores como eurobonos libres de riesgo, lo cual crea dudas sobre su capacidad para captar las ingentes necesidades de dinero que serán necesarias para solucionar la crisis. La solución alternativa, como siempre, fue un cuento chino. Me imagino aHu Hintaollamando aAngela Merkel diciéndole que Europa ha hecho muchos esfuerzos, pero que tiene que hacer más.

La esperada recapitalización de los bancos ha sido un test para quitarles el estrés a los franceses y los alemanes. El ejercicio se hizo con previsiones de crecimiento de la pasada primavera y de las cuatro grandes economías tan solo España entraba en recesión en el escenario estresado, mientras Alemania supuestamente crecería un 1% en el 2012. Además de empujarte al fango, encima te meten un 9% de plomo en el capital para hundirte. Esto confirma la ausencia de indicios de vida inteligente en Bruselas.

Siguen negando el riesgo de recesión y por esa razón la medicina sigue siendo la austeridad fiscal. Los economistas tenemos pocas cosas claras, pero una de ellas es que en las recesiones cae la recaudación y aumenta el déficit. Cuando el PIB cae, empeora la ecuación de sostenibilidad de la deuda y aumentan las dudas de los inversores sobre la capacidad de pago y los diferenciales. Esto aumenta la restricción de crédito, que vuelve a provocar la caída de la actividad y de la recaudación, un círculo vicioso.

Grecia e Italia

El plan aprobado en julio ha durado tres meses y cuesta creer que este vaya a durar tanto tiempo. En Grecia, la situación social es insostenible y cualquier día puede producirse un evento sistémico. Italia ha reducido sus vencimientos de deuda pública significativamente hasta final de año y, junto con pagos de cupón, tiene que afrontar unos 70.000 millones. Pero en el primer trimestre del 2012 tiene que renovar 120.000 millones y, en todo el 2012, 300.000 millones. Se habla de que el FEEF podría avalar un 20% de las emisiones, lo cual podría funcionar en caso extremo, pero, como siempre en Europa, está aún sin concretar. La prueba del algodón será si los bancos europeos pueden volver a emitir bonos en los mercados. ¿Qué cantidad pueden emitir?, ¿a qué plazo? y ¿a qué tipo de interés? Estas preguntas determinarán la restricción de crédito en Europa y en España en el 2012. Con esta incertidumbre, las bolsas se disparan, a lo cual algunos le llaman racionalidad inversora.

*ECONOMISTA JEFE DE INTERMONEY