Tipo de interés negativo... anomalía temporal

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Eduardo Martínez Abascal
Eduardo Martínez Abascal

Profesor de IESE

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Por primera vez en la historia, el Tesoro español ha colocado deuda, letras a 6 meses en este caso, a tipo de interés negativo, al -0,002%, en la práctica 0%. El Tesoro pagaba más de un 5% por estas mismas letras en 2012... ya se ve que la situación ha cambiado radicalmente.

1. ¿Por qué los tipos son negativos? La demanda de letras y bonos ha aumentado mucho y como la oferta es la misma, los tipos bajan. En concreto en esta subasta de letras la demanda ha sido 5 veces la oferta.

2. ¿Por qué aumenta la demanda de letras y bonos? Hay mucha liquidez debido al plan de recompra de bonos (QE) lanzado por el BCE. El BCE ha comprado sólo en marzo unos 5.500 millones de bonos públicos y privados españoles. Ahora los inversores institucionales (bancos, fondos de pensiones y de inversión) tienen liquidez por 5.500 millones. Mientras piensan en qué invertir, ponen el dinero en lugar seguro, en letras del Tesoro a corto plazo, aun a costa de pagar por ello o de obtener rentabilidad 0. Esta situación se está dando en toda la zona euro.

3. ¿Quién está interesado en pagar por prestar? En principio, nadie. Pero los inversores institucionales, que son los que compran las letras (os que prestan), están obligados por el regulador a tener determinado porcentaje de su cartera en activos de mínimo riesgo, o en liquidez, y tienen que comprar las letras sí o sí.

4. ¿Quienes compran las letras? El 70% de las letras en circulación está en manos de «no residentes», básicamente bancos y fondos extranjeros; el 10% en manos de bancos españoles y otro 7% en fondos de inversión y pensiones españoles.

5. ¿Es normal pagar por prestar? No. El sentido común lo indica (no hace falta ser economista). Y todo lo que no es normal acaba volviendo a la normalidad, como la historia reciente y pasada nos ha demostrado.

6. ¿Hay tipos de interés negativos en deuda pública a largo plazo? Sí. Los bonos a 2 años cotizan a tipos negativos o 0 en la mayoría de países del euro; el rango va del -0,27% en Alemania al 0,15% de Italia. Cifras muy pequeñas que empiezan por cero, pero a efectos prácticos rentabilidad 0. En bonos a 5 años el rango va del -0,11% de Alemania al +0,5 de Italia y España. El caso más llamativo es el de los bonos a 10 años en que la rentabilidad va del 0,18% en Alemania al 1,6% de Portugal. El Tesoro de España está pagando un 1,17% por sus emisiones de bonos a 10 años. Nunca habíamos pagado tan poco.

7. ¿Es normal que los bonos a 10 años den tan poca rentabilidad? No es normal en absoluto. La rentabilidad media del bono alemán a 10 años ha sido del 4%±2% en tiempos de bajas o alzas. Lo del 0% no lo habíamos visto nunca. No tiene sentido que un inversor ponga su dinero al 0% durante diez años, sabiendo que no tendrá ninguna rentabilidad, que el bono no se va a revalorizar para poderlo vender y que tarde o temprano la inflación aparecerá y se comerá parte del principal.

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8. ¿Esto es bueno para la economía? Muy bueno. Si el tipo de interés de la deuda pública es anormalmente bajo, también lo será el tipo de interés que pagamos individuos y empresas; con tipos de interés muy bajos se reaniman el consumo y la inversión y con ello la economía y la creación de empleo.

9. ¿Durará esta situación? No. En cuanto el crecimiento económico se consolide en la zona euro (a niveles del 2% ), las empresas subirán precios y con ello tendremos una moderada inflación (al 1% o 2%). El BCE dejará de inyectar liquidez y volveremos poco a poco a la normalidad de tipos de interés (en torno al 4%).